根据最新信息，超级周期受AI需求激增的存储推动，存储芯片生产商正经历空前的芯片利润增长——三星电子和SK海力士预计今年的净利润将分别攀升400%和近300%，而台积电的利润增幅约为50%。然而，激增它们的估值远期市盈率却不足6倍，仅为台积电、大宗英伟达等AI芯片龙头估值的商品一小部分。这一主要反差引发市场的超级周期激烈讨论：存储芯片是否已进入摆脱传统繁荣-萧条周期的“超级周期”?
一些分析师认为，低估值是存储合理的，因为存储芯片的芯片盈利历史上具有不稳定性，一直遵循经济的利润周期性波动。但支持者则认为，激增这次情况不同，估值因AI在推动前所未有的大宗需求。
“在某种程度上，我们正处于存储芯片的新阶段，”Polar Capital的全球新兴市场和亚洲主管Jorry Noeddekaer表示。不过，他也指出，“我们并不认同存储芯片不会再出现周期的观点。”
值得关注的是，尽管存储芯片股票在近期表现优异，其估值依然处于低位。自去年8月底以来，随着芯片价格上涨，三星股价已翻倍，SK海力士上涨四倍，而台积电仅上涨77%，增幅大幅落后。
全球市场也呈现相似趋势，包括美光科技和铠侠控股在内的其他存储和闪存公司的远期市盈率仍然不到10倍，而AI处理器领军者英伟达的市盈率为22倍。
AI的需求推动已经扩展至高带宽存储、DRAM、闪存等其他产品，引发了供应短缺和价格上涨。随着芯片制造商竞相扩产，部分市场人士对产能扩张的时机和规模表示担忧。
“我认为，未来的争论焦点在于供应增长速度能否满足需求，”纽约Ariel Investments的新兴市场股票投资组合经理Christine Phillpotts表示。历史上，在需求减弱时，供应往往出现提前扩张的情况，因此“这是我们需要密切监控的风险”。
Polar Capital的Noeddekaer管理着超过400亿美元的资产，他在市场强劲反弹期间减持了部分存储芯片头寸，认为风险回报比不如早期周期看起来吸引，并指出台积电具有“更具结构性的基础增长”，且竞争较少。
尽管如此，存储芯片的盈利预计仍将大幅增长。三星今年的净利润预计为1510亿美元，SK海力士为1150亿美元，均超过台积电的810亿美元。
部分投资者认为，若市场能看到存储芯片盈利增长更具结构性而非周期性，存储芯片的估值有可能跟上。
“存储芯片正在与AI加速器的路线图进行协同设计和直接绑定，”Roundhill Investments首席执行官Dave Mazza说道。“越来越多的存储公司与云服务巨头签署长期合同，从根本上改变了行业的周期性。”
值得注意的是，SK海力士与微软、谷歌洽谈的多年期DRAM供应协议（含预付款）被视为行业商业模式转变的信号。三星电子也表达了积极推进现有以年度或季度为主的供应合同转型为3至5年的多年度协议的意向，预期今后将更稳定地向微软和谷歌等主要客户提供为期3年的存储产品。
据悉，三星去年仍接受部分季度合约，但自今年起，针对关键客户的新合约已开始导入至少3年以上的长期供应框架，显示其营运策略明显向长约模式倾斜。
另一方面，SK海力士也在积极布局长期合约市场，目前与谷歌洽谈为期5年的DRAM供应协议，以提升产能配置和出货稳定性。
消息透露，作为谷歌第五代高频宽存储器HBM3E的主要供应商，SK海力士正利用次世代HBM产品作为谈判筹码，寻求将现有合作关系再延长2年，以进一步深化在AI基础设施领域的合作。
业界预期，相关合约细节有望在今年上半年达成共识。
对得克萨斯州Yacktman资产管理公司总裁Molly Pieroni等投资者而言，低估值是主要吸引力。该公司持有三星优先股，因英伟达的估值倍数过高未持有其股票。Pieroni表示，对于三星而言，“你甚至不需要实现超常的业绩就能证明当前估值的合理性。”即使股价翻倍，仍然相对于其他公司，看到的估值倍数显得非常具有吸引力。
SK海力士将于周四发布财报，三星则于下周发布。不过，存储芯片需要更多的数据来帮助其冲破陋习，摆脱“大宗商品”的形象。
“从存储芯片的整体历史来看，其盈利周期性非常强，”纽约Aperture Investors投资组合经理Tom Tully表示。“我认为市场需要时间来真正相信这些回报能够持续。”
