在美伊达成停战协议并霍尔木兹海峡恢复通航后，美国国际原油价格迅速回落到冲突前水平，通胀近四个月内，持续约70%的高企地缘溢价消失，看似有助于降低汽油价格，油价压力缓解居民生活成本。回落然而，加剧经济路透社专栏作家迈克·多兰（Mike Dolan）指出，美国这种能源减负并不能解决美联储当前最重要的通胀政策难题：在伊朗冲突爆发前，美国经济已经显现过热迹象。持续
多兰提到，高企油价的油价压力下行可能在关键时刻刺激社会消费需求，进一步加剧通胀和居民生活成本的回落担忧，使美联储处于两难境地——油价上涨将推高整体通胀，加剧经济而油价下跌则可能刺激过热的美国经济，带来新一轮的涨价压力。
市场对美联储政策的预期已经彻底逆转。在伊朗冲突之前，市场普遍认为美联储会维持宽松政策，凯文・沃什（Kevin Warsh）上任也被视为偏鸽的信号。然而，2月28日的美以联合空袭彻底改变了定价逻辑，全球五分之一的原油供应因海峡封锁受阻，原油和汽油价格暴涨，整体通胀预期大幅上升。
近期的通胀数据超出预期，并且上周的FOMC会议表现偏鹰，使市场定价曲线彻底重塑：原油期货、短期美债收益率和美元都反映出未来12个月内美联储将加息两次。值得注意的是，即使上周美伊停战协议达成且油价大幅回落，市场的加息预期几乎没有动摇。
阿波罗全球管理的首席经济学家托斯滕・斯洛克（Torsten Slok）指出，油价与2年期美债收益率之间的传统正向关系已经失效：“现在市场普遍认为霍尔木兹海峡通航恢复将加剧美国经济过热。”
能源市场的动态一向存在双重博弈：油价上涨会推升通胀，但同时也会抑制消费和经济需求。然而，本次市场定价却偏向于前者的反面——地缘风险减退和油价回落可能释放被压制的消费和投资需求。
关键在于，即使剔除伊朗冲突带来的影响，美国的底层通胀已经处于高位。今年1月至2月的核心通胀同比已超出美联储目标1个百分点以上。此外，AI产业的投资热潮仍在推高整个产业链成本，单纯依靠油价下跌无法消除通胀的粘性。
多项数据验证经济过热，沃什的政策前瞻指引加大市场波动
最新发布的5月个人消费支出物价指数（PCE）显示，同比增至3.4%，仍高于美联储的目标。该数据统计周期早于美伊停战协议，无法反映油价回落带来的滞后效应，只能体现战事阶段积累的底层通胀压力。
同时，6月的美国企业景气调查显示，经济活动持续复苏，标普全球（S&P Global）的PMI指数均超出市场预期，企业的投入品和终端产品价格压力仍高。
尽管科技板块本周出现短暂波动，费城半导体指数（SOX）自伊朗冲突以来累计涨幅超60%，标普500指数（SPX）也上涨8%。AI投资的兴起推动股市上涨，增加了居民消费。然而，AI产业链的扩张所带来的供需瓶颈，又对终端物价传导造成了通胀自我强化的循环。
摩根大通在年中展望中上调标普500年末目标，同时明确美联储下一步政策操作将很可能是加息，但实施时点可能推迟至2027年，与期货市场两轮加息的预期存在差异。
该行策略团队对下半年市场做出预测：“市场将长期处于能源供给冲击和经济韧性之间的博弈，增长与通胀的平衡关系持续恶化，出现温和增长低通胀的环境可能性不断下降，加息的政策必要性增大。”
多兰指出，油价重回战前水平对各国财政、居民消费及资本市场是利好，但难以扭转央行的政策取向。能源红利消退后，AI投资和过热内需带来的通胀问题将重新成为市场关注的焦点。
此外，美联储主席沃什推行的政策沟通改革，进一步增加了市场交易的难度。沃什计划大幅减少政策前瞻指引，市场将不再有明确的稳定预期，未来经济数据的超预期波动将直接放大资产价格的波动，债券市场需重新考虑波动风险溢价。
摩根士丹利团队认为，减少前瞻指引将大幅提高市场对经济数据的敏感度，短期固收资产的波动性将上升。随着油价波动带来的定价迷雾消散，通胀、就业和企业资本开支等其他宏观变量会成为新的市场扰动来源，市场的不确定性将不断增加。
