中信证券在其最新的中信证券中下研究报告中指出，在人工智能（AI）普及过程中，好美海外终端用户在选择模型时面临财务限制，股科未必会选择最耗算力的技主节高性能模型。2023年第二季度，线目算力硬件表现强劲主要受价格上涨驱动，前更而非销量增长。偏好当市场焦点从稀缺性转向可持续性时，算力海外市场，游环特别是中信证券中下以韩国股市为代表的市场也开始出现调整。尽管算力目前并不存在过剩，好美海外但议价权的股科变化愈发重要。随着美国企业AI采用率的技主节提高和科技投资的长期趋势，预计将有更多企业利用AI提升工作效率，线目从而带动全新的前更算力服务、AI模型及应用的需求。我们对美股科技主线持乐观态度，并更倾向于投资海外算力链的中下游环节，并看好美股相较于日韩股市的吸引力。
中信证券的主要观点总结如下：
近期海外市场对AI叙事的持续性产生了疑虑。
今年上半年，美股由科技股推动，形成结构性行情。AI产业链中的企业股价在6月开始出现分化，而算力硬件则成为全球市场的明星板块。但自6月下旬以来，科技领域的市场波动加剧，韩国股市的波动性也随之增大，全球对半导体的资金共识开始削弱。
海外算力硬件表现强劲主要由涨价推动，而非销量增长，这符合周期逻辑。
2023年第二季度科技硬件的强劲表现源于产品价格上涨，而非交付量增加。韩国半导体出口在5月同比下降约25%，显示市场交易基础来自物理层面的稀缺性高溢价。这和以往存储周期及传统大宗商品的交易逻辑并无本质区别，都是在经历阶段性的供需错配。目前市场对海外半导体厂商的预期已较为乐观，需关注其议价权的发展。
当市场焦点转向可持续性时，AI投资的经济性显得愈加重要。
AI叙事可信度的核心在于终端商业化应用的前景。尽管高性能AI模型通常需要更多算力，但Token预算的限制是终端企业AI投资决策的重要因素，用户无法忽视财务成本，这将影响上游的议价能力。美国企业的AI采用率正在提升，其整体科技投资强度符合长期趋势，市场竞争机制将推动企业利用AI提升效率，从而带来新的算力服务及应用需求。相比于海外算力链更看好上游的量价齐升，中下游的“杰文斯悖论”逻辑更具信服力。
在极致行情后，需寻求更具弹性的交易方向。
当前美股传统周期股的弹性受到高利率的限制，而科技投资对利率变化的敏感度较低，不妨继续关注科技主线的投资机会。在海外科技硬件股普遍上涨、非硬件表现稍显逊色的情况下，后者可能带来基本面的意外惊喜。目前我们更看好算力链的中下游环节。这一分析同样适用于美股与日韩股市的选择。如果算力链上游供需缺口减小，Token价格回落，同时市场竞争也促使终端用户增加AI服务的使用，美股可能比日韩股市更具吸引力。美伊双方在多次接触后逐渐熟悉彼此的意图，冲突最激烈时期已过去。在美国经济温和增长、流动性偏紧的预期下，我们依旧看好美股相对于美债的配置价值。
风险因素：
全球市场流动性或情绪变化超出预期；技术进步、企业业绩、政策变化或突发事件的影响超出预期；海外经济动能不及预期或通胀超出预期。
